Штучний інтелект обвалює оцінки стартапів, заснованих до ери ChatGPT

Головні тези:

• Прибуття ChatGPT кардинально змінило ландшафт венчурного фінансування, зробивши багато стартапів, заснованих до 2022 року, неконкурентоспроможними через завищені оцінки та застарілі технології.
• Понад 220 компаній, які раніше мали статус “єдинорога” (оцінка понад 1 мільярд доларів), тепер вважаються “знеціненими єдинорогами”, оскільки вони не змогли залучити нове фінансування.
• Під найбільшим ударом опинилися компанії, що працюють у сфері програмного забезпечення для підприємств (SaaS), які сильно залежать від людського фактору та застарілих бізнес-моделей.
• Прихід генеративного ШІ призвів до переорієнтації капіталу на ШІ-нативні компанії, тоді як старіші стартапи стикаються з проблемами виживання та пошуку нових інвесторів.
• Очікується, що цей процес “очищення” ринку тільки починається, і багато інших компаній можуть зіткнутися з подібними проблемами в майбутньому.

П’ять років тому венчурні капіталісти вливали гроші в американські стартапи, що продавали все, від підписок на білизну до програмного забезпечення для планування, надаючи їм мільярдні оцінки ще до того, як більшість з них почали приносити прибуток.

Це була надзвичайно гаряча ера для стартапів, зумовлена поєднанням дешевих грошей та зростання попиту під час пандемії. Але навіть після того, як Федеральна резервна система трохи “остудила” ринок, почавши підвищувати процентні ставки у 2022 році, багато засновників вірили, що зможуть виправдати свої завищені оцінки, як повідомили інвестори CNBC.

Потім з’явився додаток під назвою ChatGPT.

"Момент із ChatGPT став тим, коли люди сказали: ‘Боже мій, наступне покоління підприємців, їхня мова програмування — це англійська мова’, — сказав Самір Каул, партнер венчурної фірми Khosla Ventures, одного з ранніх інвесторів OpenAI.

"Зараз ви бачите, як 50 інженерів роблять те, що п’ять років тому вимагало б 500 інженерів, — сказав Каул. — Нам довелося повністю переглянути, як ми оцінюємо ці компанії."

У той час як акції публічних програмних компаній, таких як Salesforce, ServiceNow та Workday, цього року зазнали краху через загрозу від штучного інтелекту, на ринках приватного капіталу розгортається тихіший процес переоцінки.

Бум ШІ, який спрямував понад 250 мільярдів доларів у OpenAI та Anthropic напередодні їхніх очікуваних мега-IPO цього року, залишив сотні стартапів, створених до появи ChatGPT у 2022 році, у скрутному становищі — фактично відрізаними від венчурного фінансування через їхні завищені оцінки та застарілі технології, але водночас недостатньо прибутковими для виходу на публічні ринки.

Згідно з даними PitchBook, існує 857 стартапів у США з оцінкою 1 мільярд доларів або більше — це поріг для компанії, що вважається "єдинорогом". Однак, за даними фірми з аналізу ринків приватного капіталу, майже половина цієї групи не залучала нове фінансування за останні три роки станом на кінець 2025 року, що робить багато з цих оцінок застарілими.

За даними Pitchbook, стартапи, які востаннє залучали кошти у 2021 році, на кінець минулого року коштували в середньому на 68% менше, тоді як ті, що залучали кошти у 2022 році, зазнали зниження на 52%.

Як наслідок, згідно з PitchBook, яка ексклюзивно надала список компаній CNBC, понад 220 компаній, які досягли мільярдної оцінки під час венчурного буму, були визнані “знеціненими єдинорогами”. Оцінки базуються на таких факторах, як зростання штату співробітників та порівняння з публічними компаніями.

"Багато з цих компаній є до-ШІ, не тільки за структурою витрат, але й за продуктами, — сказав CNBC генеральний директор Mercury Іммад Ахунд. Його компанія, яка минулого місяця залучила 200 мільйонів доларів фінансування, надає банківські послуги третині американських компаній на ранніх стадіях, що фінансуються венчурним капіталом.

"Вони, безумовно, перебувають у складній ситуації, — сказав він. — Уся увага прикута до ШІ, тому якщо ви не є компанією, орієнтованою на ШІ, вам потрібні дійсно сильні показники, щоб залучити кошти."

Glossier, Brooklinen, AG1

До списку “знецінених єдинорогів” входять відомі бренди, такі як Glossier, The Farmer’s Dog, Rothy’s, Brooklinen та Savage X Fenty, компанія з продажу білизни, заснована музиканткою Ріанною. Ці компанії були частиною хвилі прямих споживацьких брендів, побудованих на надії, що цифрові рітейлери зможуть отримати прибутковість, подібну до програмного забезпечення.

Також до списку входять постійні рекламодавці подкастів, зокрема виробник харчових добавок у порошку AG1 та піонер робо-дорадництва Betterment, а також онлайн-маркетплейс квитків SeatGeek.

Ці компанії розквітали в середовищі, яке винагороджувало зростання за надзвичайно високі оцінки, засновані на двох загальних припущеннях: процентні ставки залишатимуться низькими, і стартап завжди можна буде придбати за його інженерний талант.

Однак поява генеративного ШІ перекроїла венчурний ландшафт, перенаправляючи капітал на ШІ-нативні фірми, одночасно унеможливлюючи для багатьох старших стартапів виправдання своїх попередніх оцінок.

Найбільш постраждалими є компанії, що надають програмне забезпечення для підприємств, як-от стартап з планування Calendly, які становлять найбільшу категорію серед “знецінених єдинорогів”. Згідно зі списком PitchBook, 75 компаній, що працюють за моделлю “програмне забезпечення як послуга” (SaaS), що вдвічі більше, ніж компаній у сфері фінтеху, наступної за величиною групи.

Це відображає як величезні оцінки, яких вимагали програмні стартапи під час венчурного буму 2021 року, так і ступінь, до якого генеративний ШІ дестабілізував припущення, що лежать в основі цього сектора.

Девід Чжу, колишній керівник інженерного відділу DoorDash, заявив, що після “моменту з ChatGPT” він оглянув програмне забезпечення — від стартапів до компаній середнього розміру, що фінансуються приватним капіталом, до найбільших публічних SaaS-компаній — і побачив на горизонті сейсмічний зсув.

"Теза, яку я висунув, полягала в тому, що всі орієнтовані на робочі процеси корпоративні SaaS-компанії будуть або зруйновані, або мертві протягом наступного десятиліття, — сказав Чжу CNBC.

Модель SaaS, коли компанії інтегруються в робочі процеси співробітників і часто стягують плату за користувача, особливо загрожує зростання автономних агентів. Після звільнення з DoorDash, де він керував понад 200 інженерами, Чжу заснував Reevo, ШІ-платформу, що автоматизує корпоративні відділи продажів та маркетингу.

За словами Чжу, компанії, створені до появи генеративного ШІ, обтяжені роздутими моделями штатного розкладу та програмним забезпеченням, розробленим для світу до-ШІ, що ускладнює їх трансформацію.

"Якщо вони не здійснять різкого повороту на 180 градусів, щоб перебудувати те саме з нуля, вони повільно зазнають краху, — сказав Чжу. — Це означає, що інвестори радше зроблять ставку на нових підприємців за нижчими оцінками, ніж подвоювати свої інвестиції в старіші стартапи."

'Падаючі доміно'

Більшість з 20 компаній, на які звернула увагу CNBC, або не відповіли на численні запити про коментарі, або відмовилися коментувати.

Представник виробника дронів Skydio — оцінка якого, за даними PitchBook, знизилася з 2,5 мільярда доларів до 509 мільйонів доларів станом на грудень 2025 року — заявив у своїй заяві: "Ці спекуляції третьої сторони є хибними і не базуються на операціях Skydio або експоненційному зростанні, яке ми спостерігаємо в доходах і клієнтах."

У квітні Skydio оголосила про залучення 110 мільйонів доларів від існуючих інвесторів, що підвищило її оцінку до 4,4 мільярда доларів.

Представник AG1 не надав заяви для цієї статті, але після запиту CNBC агентство Reuters повідомило, що виробник добавок шукає можливості продати частину або всю компанію за оцінкою в 2 мільярди доларів. Ця цифра включатиме борги AG1, йдеться в повідомленні.

Після публікації цієї статті представник The Farmers Dog заявив, що оцінка PitchBook була некоректною, і що оцінка компанії "тільки зросла з моменту нашого останнього раунду фінансування у 2022 році".

Якщо компанія не залучала фінансування з 2021 або 2022 року, її навряд чи коли-небудь вдасться зробити це знову, кажуть інвестори та засновники. Без доступу до венчурного фінансування або реалістичного плану виходу на IPO, найбільш імовірним виходом для багатьох “знецінених єдинорогів” є придбання за частку від їхньої старої оцінки, кажуть вони.

"Коли ми бачимо, що компанії не залучають кошти, це червоний прапорець, — сказав аналітик PitchBook Ендрю Акерс, додавши, що це зазвичай означає, що їхнє зростання мляве або навіть негативне.

Хоча деякі стартапи могли уникнути залучення фінансування, тому що вони генерують значні прибутки, це, як правило, виняток, зазначив він.

"Під поверхнею, я думаю, є багато доміно, які мають впасти, — сказав Акерс.

Обвалення

Цього року спостерігаються ознаки переоцінки серед деяких стартапів.

У лютому Stash, додаток для інвестицій та заощаджень, було придбано сінгапурським застосунком Grab за корпоративну вартість 425 мільйонів доларів, що нижче приблизно 660 мільйонів доларів, які інвестори вклали в компанію протягом її існування.

У тому ж місяці інший фінтех-стартап, Step, був придбаний YouTube-зіркою MrBeast за нерозголошену суму, що змусило інвесторів припускати, що ціна покупки була значно нижчою за приблизно 500 мільйонів доларів, які стартап зібрав до угоди.

"Багато з цих бізнесів просто більше не коштують так багато, тому ви бачите, як їх купують зі значними знижками, — сказав Райан Фалві з Restive Ventures, яка інвестує у фінтех-фірми.

Оцінки стиснулися приблизно в шість разів з піку 2021 року, коли вони досягали 50 майбутніх доходів, що означає, що компанія з тими ж доходами коштує приблизно на 85% менше на сьогоднішньому ринку, ніж п’ять років тому, — сказав Фалві CNBC.

До переоцінки стартап часто можна було продати більшій технологічній компанії, яка шукала придбати інженерів меншої фірми приблизно за 2 мільйони доларів за кодера, за словами Каула з Khosla Ventures. Фірма зі 100 інженерами коштувала б щонайменше 200-300 мільйонів доларів, сказав він.

Але це припущення, яке забезпечувало мінімальну оцінку стартапам під час буму, випарувалося після того, як інструменти для кодування за допомогою ШІ дозволили набагато меншим командам створювати продукти, залишивши можливості для виходу вкрай обмеженими.

'OpenAI, Anthropic або Google'

У результаті стартапи, створені після GPT, випереджають своїх старших конкурентів, за словами Фалві. Він назвав інвестиції, зроблені за останні три роки, "безсумнівно, найкращими", які зробила його фірма.

"Ми помітили до 2023 року, що компанії, в які ми інвестували після ChatGPT, вже заробляли більше грошей, ніж більшість компаній, в які ми інвестували до ChatGPT, — сказав Фалві.

Генеративний ШІ може зрештою зменшити кількість капіталу, необхідного для створення успішних програмних компаній, кидаючи виклик одному з основних припущень, що живили венчурний бум останнього десятиліття.

Струшування ринку, ймовірно, тільки починається, оскільки вплив ШІ відбивається на всій екосистемі фінансування бізнесу — від венчурного капіталу до приватних кредитів і публічних гігантів.

Старіші програмні компанії, за словами Каула, все ще покладаються на бізнес-моделі, побудовані навколо стягнення плати з клієнтів на основі кількості співробітників, які використовують їхні продукти, — підхід, який, на його думку, ШІ підірве, оскільки компанії автоматизують більше роботи офісних працівників.

Постачальники програмного забезпечення повинні будуть перейти до моделей ціноутворення, заснованих на результатах, та ШІ-нативної інфраструктури, щоб вижити, сказав він.

"Питання, яке я ставлю щоразу, коли хтось з них презентує, полягає в тому, чому OpenAI, Anthropic чи Google не можуть цього зробити? — сказав Каул. — Для більшості з них відповідь: ‘Вони можуть’."

Інформація підготовлена на основі матеріалів: www.cnbc.com