Трамп дає Воршу повноваження для реформування ФРС

Головні тези:

• Кевін Варш, новий голова Федеральної резервної системи, користується довірою президента, що дає йому більше свободи дій, ніж його попереднику Джерому Пауеллу.
• Варш планує провести реформи, включаючи зниження відсоткових ставок, зменшення балансу ФРС та зміну підходів до інфляції.
• Економіка США виглядає стійкою, а потенційна угода щодо припинення війни в Ірані може зменшити інфляційні побоювання.
• Ринок очікує, що ФРС залишить ставки незмінними, але Варш може змінити “полегшувальний ухил” у заявах ФРС, що задовольнить президента.
• Варш готовий до відкритих дебатів та не боїться розбіжностей у Федеральному комітеті з відкритих ринків (FOMC).
• Новий голова ФРС успадковує від Пауелла чинну структуру прийняття рішень та ключових співробітників.
• Невизначеність щодо майбутніх дій Варша щодо інфляції може вплинути на ринок, змушуючи інвесторів вимагати вищої дохідності.

Коли Кевін Варш вийде на трибуну в середу для своєї першої прес-конференції як голова Федеральної резервної системи, він матиме те, чого його попередник Джером Пауелл роками не мав: перепочинок від президента.

“Президент довіряє Варшу, тому він матиме певну свободу дій”, – сказав співрозмовник, знайомий з динамікою відносин між Трампом і ФРС, який побажав залишитися анонімним, щоб описати одні з найнестабільніших стосунків цієї адміністрації.

Новий голова ФРС спробує використати цю свободу, щоб обґрунтувати всебічні зміни в ФРС, кажуть люди, які його знають і уважно стежать за ФРС. Програма реформ Варша включає повільне наближення ФРС до нижчих ставок, які Варш підтримував, а також зменшення багатомільярдного балансу ФРС та зміну його поглядів на інфляцію. Щоб цього досягти, знадобиться ретельно мобілізувати значний, але не безмежний політичний капітал, який приходить з його новою посадою.

Варш приходить у той час, коли економіка США виглядає стійкою, а попередні домовленості щодо припинення війни в Ірані можуть зменшити інфляційні побоювання. Хоча малоймовірно, що Варш негайно знизить відсоткові ставки, як того вимагав президент Дональд Трамп, новий голова вже отримує перепочинок від президента, який вживав безпрецедентних заходів для підриву ФРС за Пауелла.

Пауелл неодноразово заявляв, що він та Федеральний комітет з відкритих ринків приймали рішення щодо відсоткових ставок виключно на основі економічних факторів, але Трамп був переконаний у протилежному. Він бачив політику скрізь.

Ринки переважно очікують, що цього тижня Варш оголосить про те, що ФРС утримуватиме відсоткові ставки на поточному рівні, як це робив Пауелл з грудня. Трамп не розцінить це як зраду, сказав співрозмовник. “Я думаю, що довіра президента означає багато простору, тому що президент вважає, що ви дієте виходячи з найкращого судження, а не через образу на нього”, – сказав співрозмовник.

Трамп останніми днями говорив, що хоче, щоб Варш “робив усе, що захоче” і “був повністю незалежним”. ФРС є незалежною за законом і підзвітна Конгресу, а не президенту.

Варш заявив на слуханнях з підтвердження його кандидатури у квітні, що він готовий вислухати президента чи будь-кого іншого щодо відсоткових ставок, але остаточне рішення залишається за ФРС. “Скромні центральні банкіри повинні слухати, а потім приймати власні рішення”, – сказав Варш.

Білий дім не відповів на запит про коментар щодо відносин між Трампом і Варшем. ФРС відмовилася коментувати плани Варша щодо зустрічі та його стосунки з президентом.

Як довго триватимуть ці стосунки, є предметом інтенсивних спекуляцій у Вашингтоні. Трамп має довгу історію зради політичних союзників.

Варшу потрібно буде швидко зміцнити свою підтримку серед 12 голосуючих членів Федерального комітету з відкритих ринків, до якого входять президент ФРС Нью-Йорка, ротаційна група з чотирьох інших президентів регіональних ФРС та сім постійних членів Ради керуючих ФРС.

“Голова має значну свободу дій”, – сказав Джон Фауст, економіст Університету Джонса Гопкінса, який тривалий час був радником Пауелла. “Але голова, який вирішить надто далеко просунутися в будь-якому напрямку, зіткнеться з проблемами або з радою, або з комітетом, залежно від того, що застосовно”.

Зниження ставок не є гарантованим

Найбільш голосистий прихильник зниження ставок у ФРС, Стівен Міран, пішов у відставку зі своєї посади в раді, щоб звільнити місце для Варша. Інший член ради, який виступав за зниження ставок, Крістофер Воллер, заявив у травні, що замість цього може знадобитися підвищення ставок, якщо інфляція не сповільниться.

ФРС офіційно зобов’язалася утримувати певний показник інфляції, відомий як базовий індекс особистих споживчих витрат (PCE), нижче 2%. Базовий PCE у останньому звіті становив 3,3%.

Війна в Ірані призвела до зростання цін на енергоносії, що спричинило подорожчання бензину в США, серед інших підвищень цін. Це спонукало деяких членів ФРС, зокрема президента ФРС Далласа Лорі Логан та президента ФРС Клівленда Бет Хаммак, заявити, що ставки цього року, можливо, доведеться підвищити.

Якщо Ормузька протока знову відкриється для судноплавства, як це передбачено в анонсованій у неділю рамковій угоді між США та Іраном, Варш матиме кращі позиції, щоб обстоювати свою давню позицію про те, що штучний інтелект сприяє зростанню економіки без посилення інфляції.

Ні війна, ні тарифи Трампа не змогли повністю вивести економіку США з рівноваги. Дані Міністерства праці за травень показали створення 172 000 робочих місць, при цьому рівень безробіття залишився стабільним на рівні 4,3%.

Трейдери перейшли від очікування зниження ставок у січні, коли був номінований Варш, до очікування принаймні одного підвищення ставок на чверть відсотка цього року, згідно з CME FedWatch.

Варш має можливість переглянути, як ФРС реагує на ці ринкові очікування.

Основна заява ФРС, яка оновлюється на кожному засіданні FOMC, нині містить так званий “полегшувальний ухил” – речення, що стверджує, що ФРС шукає додаткових можливостей для зниження ставок. Три члени ФРС висловили незгоду на останньому засіданні Пауелла у квітні, заявивши, що вони хочуть, щоб цей ухил було прибрано.

“Моє сильне припущення, що це речення буде змінено, що усуне всі три розбіжності”, – сказав Міккі Леві, запрошений науковий співробітник Інституту Гувера та давній колишній колега Варша.

Варш не ухилятиметься від розбіжностей у ФРС

Варш принесе до ФРС нове ставлення до розбіжностей. Пауелл працював з голосуючими членами перед засіданнями, щоб зібрати консенсус, і розбіжності були рідкісними, що робило тричленну опозицію у квітні особливо помітною.

“Кевін не буде таким”, – сказав Леві. “Він не буде звертати уваги на розбіжності, і він не буде ними керувати”.

Варш називає свій бажаний підхід “сімейною бійкою” або жвавими дебатами всередині ФРС. “Я віддаю перевагу чітким меморандумам і більш безладним зустрічам”, – сказав Варш на слуханнях з підтвердження його кандидатури у квітні.

Він критикував практику ФРС записувати та транскрибувати повні дводенні засідання FOMC, що, на його думку, пригнічує розбіжності.

Колишній президент ФРС Міннеаполіса Гері Стерн був членом FOMC у 1990-х роках, коли голова Алан Грінспен повідомив, що ФРС веде записи засідань. “Це вплинуло на характер обговорення та розмови, і не на краще”, – сказав Стерн CNBC.

Але Варшу довелося б витратити політичний капітал, щоб негайно змінити спосіб проведення засідань, і він, можливо, віддав би перевагу зберегти його для інших пріоритетів.

“Це той вид розрахунку, який він буде робити в усіх напрямках”, – сказав Фауст.

Варш вступає в ФРС, сформовану Пауеллом

Старші співробітники, яких найняв Пауелл, залишаються на своїх місцях. Варш найняв двох зовнішніх консультантів для ФРС як тимчасових радників з питань політики, але не вносив інших значних кадрових змін.

Варш також успадковує від Пауелла неформальну систему прийняття рішень, відому як “трійка”, неформальну групу голови ФРС, заступника голови та президента ФРС Нью-Йорка. Філіп Джефферсон обіймає посаду заступника голови з 2023 року, а Джон Вільямс очолює ФРС Нью-Йорка з 2018 року.

“Трійка – це основний майданчик для обговорення напрямку політики”, – сказав Фауст. Варш міг би неофіційно підвищити іншу групу радників, але оскільки заступник голови та президент ФРС Нью-Йорка мають власні повноваження, вони є корисним місцем для початку формування консенсусу, додав він.

CNBC стало відомо про тиху лобістську кампанію, спрямовану на те, щоб Варш заохотив Вільямса до дострокової відставки та знайшов йому заміну за два роки до терміну. Немає ознак того, що Варш бере участь у цій кампанії. Вільямс досягне обов’язкового пенсійного віку 65 років для президентів регіональних ФРС у червні 2028 року.

Рада ФРС, розташована у Вашингтоні, бере активну участь у відборі президентів регіональних ФРС, зокрема в Нью-Йорку, і повинна затвердити остаточний вибір.

Внесення змін до “трійки” – це сфера, де Варшу знадобиться максимальний політичний капітал, сказав Фауст.

ФРС Нью-Йорка відмовилася від коментарів.

Ще однією перешкодою на шляху Варша стануть ринки, каже Марк Спіндель, засновник і головний інвестиційний директор Potomac River Capital та історик ФРС. “Хто восьмий губернатор у кімнаті? Ринок облігацій.”

Варш заявив, що хоче змінити спосіб вимірювання інфляції ФРС, зазначивши, що він не вражений базовим PCE. Але він був менш конкретним щодо того, чим саме він хотів би його замінити. Це може бути зроблено навмисно. Надмірні зусилля з швидких змін у чомусь такому ж критичному, як основний показник інфляції ФРС, можуть спровокувати повстання з боку голосуючих членів та співробітників.

Нечіткий шлях вперед має наслідки для ринку, сказав Спіндель.

“Як трейдери облігацій та інвестори з фіксованим доходом, ми просто захочемо трохи більшої дохідності, щоб компенсувати той факт, що ми не знаємо, що робить цей хлопець”, – сказав він.

Деякі, але не всі, з цих відповідей будуть надані в середу. Цього може бути достатньо для Варша.

Варш зможе “купити собі час” на середовищій зустрічі, представивши потенційні пункти згоди – такі як утримання відсоткових ставок та скасування “полегшувального ухилу” ФРС – як результат його стилю керівництва та ретельного обговорення FOMC, сказав Спіндель. Це дозволить Варшу перейти до більш складних питань, таких як показники інфляції, “не підриваючи довіру, і, звичайно, задовольняючи хлопця в Овальному кабінеті”, – сказав Спіндель.

За даними порталу: www.cnbc.com